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中央财经大学孟祥轶主任点评报告

2018-6-28 17:16| 发布者: admin| 查看: 54| 评论: 0|来自: 中国信托业协会

摘要: 《中国信托业发展报告(里通过尽职管理受托财产,在相当程度上保护了投资人的利益,较少发生投资人遭受损失的情况,维护了信托“以信为本”的行业特征,增强了投资人对这个行业及对其从业人员的了解和整体信任,有利 ...

《中国信托业发展报告(里通过尽职管理受托财产,在相当程度上保护了投资人的利益,较少发生投资人遭受损失的情况,维护了信托“以信为本”的行业特征,增强了投资人对这个行业及对其从业人员的了解和整体信任,有利于我国信托业未来的转型与发展。

3.中国信托业受托管理资产从2007年开始迅速增长,特别在2009-期间所管理资产规模的增速始终在46%-65%之间。这样高速的发展不仅培养了大批具有理财专业技能的信托业从业人员,而且带动了第三方理财机构和专业理财顾问人员的大规模发展。同时,还培育了我们第一代高收入群体的理财观念和理财知识。

4.从开始的资产增速的下降、不良率的上升是我国整体经济增速趋缓、经济结构大转型等背景下的一个必然结果。个体项目的风险肯定是存在的,个别公司的资产组合也可能过于集中在某些行业,但是是否会发生整个行业的危机、乃至形成系统性风险,尚言之过早。可以说,目前主要的风险还是在宏观经济的未来走势上。比如有研究表明,美国在1980-2000年间,货币政策收紧、经济增长放缓和通货膨胀上升都导致房地产投资信托的收益率低于预期(Ewing and Payne, 2005)[1]。

其次,我想谈一谈信托业的投资者保护。

1.多方面的原因造成了信托业的假想的“刚性兑付”。“刚性兑付”一方面是无法可依的,另一方面也是不符合市场交易的基本的公平性原则的:只要高收益,不想承担相应的风险,这样的机会在市场里可能有,但不可能多、更不可能持续。因此“刚性兑付”如果存在于投资者的意识中,必须打破,也是能够逐步打破的。这也是保护投资者长期利益的必要手段。

2.不仅在金融理论中,还是很多金融市场的监管条例里都有“复杂(sophisticated,合格qualified)投资者”的概念,相对于“天真(na?ve)投资者”,是指有足够的知识和经验来评估一项投资的风险和收益,一般对于个人投资者是根据其净资产来确定其复杂性程度的。净资产低于某一个数额,则不允许投资那些“难于理解”的产品,或者该产品的提供商需要满足更严格的监管条件。但是现实中“富裕”并不必然代表“金融上精明”,很多研究表明即使发达国家的成年人的金融知识和金融能力的水平也普遍较低,同时,金融知识和能力远远落后于金融产品复杂程度的迅速提高。而在我国,“天真投资者”的比例可能相当高。

3.金融市场的发展一再提醒我们,当金融机构迫于竞争压力时,更容易采取不负责任的行为,不实承诺、降低标准等就会成为行业常态。历史上很多次金融危机的发生都表明了这一点。比如有研究认为,2004-2008年之间美国的商业地产泡沫的产生就是由于“精明、复杂、有经验的投资者”被那些只想要“产品”来证券化的投资者所驱逐出去,从而造成商业地产支持证券的承销标准降低(Levitin和Wachter,2013)[2]。

4.因此,为了打破“刚性兑付”的“错觉”、为了更好地迎接接下来的金融机构之间的竞争、保护投资者的利益及促进行业的健康、可持续发展,需要建立完备的金融消费者保护体系,包括但不限于:

a)通过金融教育,提高投资者的金融决策能力,及对金融产品风险和回报的正确认识,在信托业的情况下,特别要强调“买者自负”的原则;

b)监管机构要加强信息披露(如产品登记系统)、规范销售行为(销售人员的激励机制等)以减少误导销售,并通过监管创新来更好的监督和纠正信托机构的市场行为,达到保护投资人的目的。

总之,在未来资产管理的发展中,信托机构是大有所为的,但是在各类金融机构竞争产品和竞争客户的市场背景下,投资者应该更加谨慎,提高自身的金融素质,以正确的判断金融产品;而监管者也要更加密切地关注金融机构迫于竞争压力所做的不实承诺、降低标准及误导销售等行为,及时采取措施纠正其行为。

[1] Bradley T. Ewing and James E. Payne. The response of real estateinvestment trust returns to macroeconomic shocks. Journal of Business Research 58 (2005) 293–300.

[2] ADAM J. LEVITIN and SUSAN M. WACHTER. 2013. THE COMMERCIAL REALESTATE BUBBLE. Harvard Business Law Review, Vol. 3, 83-118.(来源:中国信托业协会)


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